我今天看了一篇奇文《一位财务总监总结的并购笔记…》，开篇的第一句是：其实说白了，并购就是一个价值与成本相互博弈的过程，价值越多的高出成本，并购交易就越成功，成本最终高于价值，并购交易就是失败，魔鬼就在细节中，只有精益求精地打好并购交易的成本算盘，我们才能在这场价值与成本博弈中收获成功，我们的并购交易也才会取得最大的收益。

很显然，作者“并购就是一个价值与成本相互博弈的过程”的观点已将并购当做一宗买卖，并购对他而言，就是价格与价值的博弈。

我不敢苟同上述观点，我有几个观点可与大家分享一下：

并购不是孤立的一宗生意。并购的核心应该是产业协同与产业整合，所以并购是基于一个产业展开的，它不是孤立的一宗买卖，每一个并购项目应该是一连串交易中的一个重要的环节。

并购的价值不是标的本身，而是一连串标的整合后的整体价值。比如我们去市场花100元卖一斤茶叶，再花100元去买一个很精美的包装盒，把茶叶装入包装盒中，你觉得这盒茶叶只值200元么？你认为一斤茶叶花120元就亏了，花80元就挣了么？

交易只是采购原材料过程，并不体现并购的核心价值，并购的核心价值是整合。并购的价值不是交易产生的溢价，而是交易整合后产生的溢价。并购的核心价值不是交易与买卖本身，而是并购后整合产生的价值。如我们花10元买了几斤烂苹果，做成水果拼盘，卖68元一盘，为什么不考虑再去采购一点西瓜、龙眼、樱桃等搭配，做成168元一盘的拼盘呢？交易过程相当于“采购”原材料过程，交易价格高低只是采购成本控制问题，并不是并购的核心价值，而并购的核心价值是收购后如何做拼盘，做成什么样的拼盘，并购的核心价值是整合。

对赌是并购核心价值的稻飞虱。我们知道，并购的核心价值是整合，整合的前提是控制，如果我们在交易过程中，采用对赌模式，实际是以牺牲控制作为代价的，对赌承诺方为了体现自己价值的最大化，与整合方总会存在这样与那样的利益冲突，这时对整合与协同可能会产生不可估量的负面影响，导致无法实现整合的最大效益。如上述拼盘，烂苹果方与好樱桃之间，如采用对赌模式，他们在一个拼盘中的利益如何均衡呢？所以只有控制，这种内耗才是最小的，才最能体现整合方的意旨，对赌是以牺牲控制为代价的，是并购核心价值的稻飞虱。

交易观是并购重组失败的根源。如果把并购仅当做是一宗买卖，把并购仅看做材料采购，那我们的交易结构设计时，一定会采用风险最低价格最低模式，一定会采用对赌模式，这种以牺牲控制为代价的模式，忽视了整合在并购中价值体现的核心作用，它是不可能体现并购整合的核心价值的。

把并购看做是买卖与交易，这类并购注定是要失败的。交易观是并购重组失败的根源，整合观才能展现并购重组的勃勃生机。